Интервью с генеральным директором фондовой биржи NASDAQ OMX Armenia Константином Сарояном:

Г-н Сароян, многие считают, что рынок капитала в Армении переживает глубокий кризис. Насколько объективна эта оценка?

Все знают, что рынок капитала у нас недоразвит. Поэтому будет неправильно сказать, что на него повлиял кризис. Просто есть много проблем, которые мы видим и нужно решить. Например, у нас есть оборот государственных облигаций, но только 6-7% этого рынка циркулирует через биржу…

Проблема в том, что когда в 2007 г. OMX пришла в Армению, все были убеждены, что рынок капитала быстро разовьется. Но этого не случилось. Почему?

NASDAQ OMX сначала провела Design Study – исследование рынка капитала Армении, чтобы определить, как можно развить его. Это был докризисный год, мало кто представлял, что могло быть. Все гарантии были даны без учета кризиса, тогда как кризис внес глобальные изменения также на рынке капитала. NASDAQ OMX верит в потенциал Армении, поэтому будет предпринимать шаги в направлении развития рынка капитала. У нас есть договор о сотрудничестве с правительством, в котором зафиксированы наши шаги. Может быть, раньше темпы были не такими уж быстрыми. Уже для 2012 г. у нас есть программа действий, которая достаточно интенсивна.

Оказало ли ваше назначение какое-либо влияние на эту программу действий?

NASDAQ OMX – институциональная структура, поэтому смена людей не влияет на программы. Могут быть только изменения темпов и сроков. Мы продолжаем те же программы, просто ускорился темп.

Можете немного раскрыть скобки в отношении этой «программы действий»?

Перечислю несколько направлений: активизировать рынок облигаций, расширить услуги биржи (набор инструментов). В 2012 г. мы планируем внедрить платформу кредитных ресурсов сроком до 28 дней (сегодня на этой платформе предоставляются только однодневные кредиты). Очень важно, чтобы мы насколько возможно увеличили количество наших эмитентов. В настоящее время мы проводим интенсивные обсуждения с представителями различных сфер, чтобы они осуществили первичное размещение или эмиссию облигаций. Другая группа работ касается связей с обществом. Мы должны обучить разные слои общества, чтобы они могли понимать и работать на рынке капитала. Мы также планируем изменить механизм биржевой торговли – перейти от преддепонирования к T+3.

Что это означает?

По действующему порядку, участники биржевой торговли до торговой сессии депонируют ценную бумагу или денежные средства, в рамках которых они могут вести торговлю. Это дает возможность избегать рисков – нет риска неплатежеспособности. Однако весь мир перешел на механизм T+3. Это означает, что даются только лимиты, а выполнение обязательств сторон обеспечивает биржа. Здесь, конечно же, возникают риски, поскольку нужно обеспечивать и наличие проданных ценных бумаг, и платеж за продажу. Однако это принятая в мире практика.

Можете более конкретно отметить, какие новые эмиссии будут в 2012 г.?

Мы очень интенсивно работаем с потенциальными инвесторами. Могу отметить только те компании, которые сами пожелали раскрыть свои намерения. В первую очередь, это «Стар Дивайд», которая приняла принципиальное решение идти на IPO.

Что дает компаниям IPO?

В основе проведения IPO должны лежать долгосрочные стратегические цели. Однако компании могут иметь также краткосрочную и среднесрочную выгоду. Краткосрочная выгода заключается в том, что они получат налоговую льготу в размере 50% налога на прибыль (если миноритарные акционеры составляют не менее 20% и общее количество акционеров более 100). Среднесрочный стимул заключается в том, что они могут привлечь серьезные ресурсы с местного рынка. Не будем забывать, что после запуска новой пенсионной системы на рынок капитала будут направлены серьезные финансовые ресурсы. В долгосрочном отрезке они получат возможность выйти на международный рынок, так как мы проводим работу для интеграции с международными платформами NASDAQ OMX. К сожалению, многие из наших бизнесменов не имеют и не хотят иметь долгосрочных планов, а рассматривают только настоящее. Однако если у тебя нет ви́дения твоей компании на 10-20 лет, то ты не пойдешь на IPO.

Многие считают, что основным препятствием для эмиссии частных облигаций является рынок государственных облигаций.

Не рынок государственных облигаций является препятствием, а процентные ставки, сформировавшиеся на этом рынке. Есть столкновение определенных интересов. Государственные облигации сегодня имеют довольно высокую доходность, а компании имеют возможность брать более дешевые кредиты, чем если бы они эмитировали облигации. Для инвесторов бессмысленно приобретать корпоративные облигации с процентной ставкой ниже доходности государственных облигаций, а с точки зрения частной компании бессмысленно эмитировать облигации, так как она знает, где найти более дешевый ресурс. Этот конфликт приводит к тому, что рынок корпоративных облигаций у нас не развивается. Однако в связи с пенсионными реформами ситуация может резко измениться. Мы ожидаем, что на рынок капитала потекут большие суммы, в результате чего процентные ставки государственных облигаций упадут. Было бы хорошо, если бы компании могли эмитировать инвалютные облигации. Действующее законодательство разрешает такие эмиссии, однако котировка должна производиться в драмах. По мнению некоторых, это может вызвать рост долларизации, так как будет стимулировать долларовые сбережения. Однако это больше проблема денежно-кредитной политики, а с точки зрения бизнеса это вполне оправданно. Будет стимулироваться также приток иностранных инвестиций, которые будут избавлены от валютных рисков.

А возникшая на европейском рынке суматоха не препятствует тому, чтобы в Армении состоялся рынок капитала, учитывая, что общий фон недоверия переходит и сюда?

Из-за недоразвитости нашего рынка капитала эти влияния не прямые, и трудно сказать, они будут позитивными или негативными. Мир был очевидцем таких тенденций, когда инвесторы отказывались от развитых рынков, переходя на развивающиеся рынки.

Верите ли Вы в крах евро?

По моему личному мнению, политические мотивы будут сильнее экономических. Поэтому я не думаю, что евро или зона евро распадется. На Армению это повлияет следующим образом: некоторые процессы будут отброшены назад. У наших компаний есть такой образ действий. Когда проводят IPO, то оценивают компанию по балансовой стоимости, прибавляя небольшую маржу в качестве бренда. На развитых рынках эта дополнительная маржа несравнимо выше, поэтому их колебания больше, что существенно сказывается на капитализации этих компаний. В этом плане у нас нет опасений, что колебания рынка будут резкими и существенно повлияют на деятельность эмитентов. Может, через 15-20 лет, когда разовьется  рынок, и компании будут включать в стоимость акций довольно большую стоимость бренда, такие колебания будут возможны. Но сегодня все идет в своем русле.

Интервью провел Самвел Авакян