Авторитетное международное рейтинговое агентство Moody’s недавно снизило свой же собственный прогноз по долгосрочному рейтингу дефолта эмитента Армении.

Основной деятельностью международного рейтингового агентства Moody’s (полное наименование «Moody’s Investors Service», дислоцирован в США) является присвоение кредитных рейтингов, исследования и анализ рисков. Диапазон присваиваемых агентством рейтингов довольно обширен, а в числе важнейших фигурирует как раз долгосрочный рейтинг дефолта эмитента.

Дефолтом (от английского default - невыполнение обязательств), как уже известно широкой общественности,  является невыполнение договора займа, то есть неоплата своевременно процентов или основного долга по долговым обязательствам, или по условиям договора о выпуске облигационного займа.

На уровне коммерческой компании дефолт предстает как тривиальное банкротство. В этом случае, как правило, следует целый ряд процедур, направленных на защиту интересов как кредиторов, так и заемщиков. Банкротство вещь, конечно, неприятная, но на уровне, скажем, даже крупной коммерческой компании не столь уж катастрофичная для страны.

Если же дефолт объявляет государство (так называемый суверенный дефолт), то последствия намного серьезнее. Наиболее известным дефолтом постсоветского периода был прецедент с Россией в 1998 году. Прецедентом же было то, что впервые в мировой практике дефолт был объявлен по внутреннему, а не внешнему долгу.

Причиной российского дефолта послужил массовый выпуск государственных краткосрочных облигаций (ГКО) с небывалой доходностью, достигавшей вплоть до 140%. Наши граждане по аналогии припомнят цепь банкротств отечественных «банков» в 90-ых, когда проценты по вкладам достигали умопомрачительных величин.

Понятное дело, государству долги в национальной валюте легче погашать, чем частным банкам, благо печатный станок под рукой.

В итоге курс российского рубля грандиозно упал, и по отношению к ведущей мировой валюте - доллару США, буквально за считанные месяцы обесценился в кратных размерах. Объем промышленного производства в России резко сократился, уровень жизни населения столь же резко снизился, а цены лавинообразно возросли…

Но, как говорится, нет худа без добра. Девальвация национальной валюты стимулировала экспорт, одновременно сдерживая рост импорта. Правда, ныне в экспорте России доминирует сырье, в  частности, нефть, от мировых цен на которую во многом зависит экономическое состояние нашего северного соседа.

С этой точки зрения имеются определенные риски и для нашей страны, поскольку основная масса частных трансфертов некоммерческого характера поступает из России, от целой армии наших гастарбайтеров. 

Насчет ближайшей перспективы уже раздаются мрачные прогнозы: мол, скоро нагрянет вторая волна глобального экономического кризиса. При таком сценарии мировой спрос на энергоносители сократится, и повторится история недавнего прошлого, когда поток частных трансфертов в нашу страну поиссяк. Этот возможный сценарий международное рейтинговое агентство также, наряду с прочими факторами, приняло во внимание при снижении рейтинга Армении.

Другой фактор связан с экспортом, который у нас не выдерживает никакого сравнения с более мощным импортом. Особые риски отечественного экспорта связаны с его низкой диверсификацией и доминированием в его структуре сырья. А мировой рынок сырья, как нам уже известно на собственном опыте, при кризисах наиболее восприимчив к сильным потрясениям. 

Другим фактором является возросший за последние годы внешний долг, по отношению к валовому внутреннему продукту (ВВП) составивший 35%.  Причем уже есть предпосылки для дальнейшего роста этого соотношения - до 40%. Но дело не в соотношении внешнего долга к ВВП, есть страны, у которых оно намного, иногда в кратном размере, выше.

Проблема в том, имеет ли конкретная страна предпосылки для сокращения внешнего долга, обладает ли экономическим потенциалом для преодоления кризиса? Вот как раз в этом отношении шансы наши не столь уж оптимистичные, несмотря на заверения высокопоставленных чиновников.

О важнейших причинах такого состояния уже говорилось выше: грандиозное отрицательное сальдо во внешнеторговом обороте, потенциальные риски, связанные со структурой и географией нашего экспорта, сильная зависимость экономики от внешних частных трансфертов (подавляющая часть которых к тому же поступает из страны с серьезными рисками при возможном глобальном кризисе).

Ситуация усугубляется дефицитом государственного бюджета, хотя сама казна отнюдь не из числа богатых… Так как в ближайшей перспективе ежегодные платежи по внешнему государственному долгу заметно возрастут, нагрузка на государственный бюджет адекватно возрастет. Правда, правительство пообещало в будущем году увеличить налоговые доходы государственного бюджета на 100 млрд. драмов, но как возросшее бремя налогов обернется для отечественного бизнеса, пока неясно.

Чрезмерная зависимость от импорта также является тяжелейшей проблемой для нашей экономики. В случае сокращения притока валюты возникнут серьезные проблемы для нашей экономики в целом, и для товарного рынка в частности.

В заключение скажем о самих рейтингах агентства Moody’s. Градация рейтингов идет от «А» до «С», то есть имеются три группы, с внутригрупповой дифференциацией. Лучший рейтинг – «Ааа», присваивается странам с «обязательствами наивысшего качества с минимальным кредитным риском».

Присвоенный Армении рейтинг «Bа» характерен для «спекулятивных инструментов, и подвержен существенному кредитному риску». То есть сам по себе не такой уж престижный. Суть изменения рейтинга в том, что Армения, занимающая промежуточное значение внутри группы «Ва», скатилась с позиции «стабильный» на позицию «негативный».      

Конечно, приравнивать решение о снижении рейтинга Армении к гласу Божьему было бы явным преувеличением. Но, учитывая, что Moody’s использует один и тот же инструментарий для расчетов, изменения в долгосрочном рейтинге дефолта эмитента носят в определенной степени объективный характер и отражают действительную картину нашей экономики.

Негативные последствия от снижения рейтинга могут иметь широкий спектр, от решений международных финансовых организаций по кредитованию различных программ и проектов Армении, до инвестиционных намерений рядовых бизнесменов из других стран.

Альберт Хачатрян